黃燕銘最新講話:趁回調趕緊上車,後面還有一波機會

黃燕銘最新講話:趁回調趕緊上車,後面還有一波機會

在上周五暴跌之後,國泰君安研究所所長黃燕銘昨天發表最新觀點稱,“如果還沒趕上車的要趁著最近一段時間的市場的調整趕緊上車,後面還有一波機會。”

以下是他的講話內容。

問:我們都知道,黃老師對於整個市場的大勢和結構的研判預測,事實上也是高度關註。我們也瞭解到,近期黃老師對於市場的觀點發生一些比較大的修正,我們講也請黃老師談一下,您對近期的市場的觀點是什麼樣的?

黃燕銘:最近大盤指數漲得比較凌厲,而且上升速度非常快,遠超大傢的預期。我想談幾點:

第一,這輪行情上升它是有基礎的。

第二,這個行情接下來還要繼續走,這個位置上不是最高點。

第三,很多人問我這個位置上究竟應該下車還是上車,在這個位置上,如果說你已經在車上瞭,繼續保持在車上,如果還沒趕上車的要趁著最近一段時間的市場的調整趕緊上車,後面還有一波機會。

首先談前面一個問題,上漲是有基礎的,1月份到現在為止整個市場上升有三個脈絡:

第一個脈絡是,1月初外資進入中國股票市場,大傢知道的是MSCI調整樣本股,樣本股調整的過程中,一部分人會先預先增設MSCI所對應的中國A股股票。外資在進入的時候,對中國股票首先是進行樣本股標配指數,有什麼我就配什麼,但是他們在按照樣本股進行標配的同時,也對中國的一些強勢的優勢行業進行超額配置。

從統計數據上來看,外資在消費股裡面的食品飲料和傢電都做瞭超配,外資進入是導致前個階段食品飲料和傢電股價大幅上升的核心原因。

但是我們認為,外資進入的節奏,到上一周基本上已經結束瞭,從統計數據上可以看到,最近一段時間外資的資金量不是凈流入而是凈流出的。

消費類的股票走到這個階段暫告一個段落,接下來的這段時間,整個走市場的走勢的影響主要是在後面兩個:

第一個就是,隨著新的證監會主席的到任,證券監管方面打出瞭很多的牌,這些牌的整體基調就是放松交易的管制。交易方面放松的管制,對市場上的中小投資者以及私募基金、還有包括社會上所謂的遊資,對他們來講是一個很大的利好。

所以接下來還會有增量資金進來,這些增量資金主要是在一些遊資類的資金上,而遊資的進入,會導致整個市場風格發生一個很大的改變。

我們一直說增量資金決定市場的投資風格,所以下一個階段,整個A股市場的投資熱點主要集中在遊資所喜歡的這些類別的股票上,遊資決定下個階段的投資風格。

第三,最近一段時間中央很多領導對金融市場對經濟也做瞭很多講話,去年大盤下跌的核心原因是大傢對整個經濟政治和國傢的命運前途有所擔心,大傢看不清楚。

但是最近的很多中央的領導的講話又讓我們重新對經濟的發展趨勢、整個政治的大環境以及股票市場在整個國傢的國民經濟當中的定位,重新有一個認識。所以在對國民經濟當中證券市場的定位,把證券市場地位提升是導致這輪行情上升的一個核心因素。

這輪行情的上升不是一個隨便的胡亂的操作,它是有完全的外部的資金、內部的資金、監管交易措施以及國傢的戰略定位調整息息相關的,它是有基礎的。

第二個方面,行情走到瞭現在這個位置上,2900多點是一個很關鍵的位置,很多人擔心在這個位置上是不是牛市就結束瞭,是不是在這個位置上應該下車,而我們要說的是,在這個位置上沒有必要下車,如果還沒上車的人,應該借著這個機會去上車。

從統計數據上來看,2900點到3200點,這個地方在過去市場運行過程當中是一個密集的成交區,也就是說大量的籌碼被集中在瞭2900到3200之間,大盤指數要上沖2900到3200的時候,會遇到一個很大的阻力。

這個阻力是輕松突破還是阻力非常大?那就看接下來市場的運行表現,如果說大盤指數在2900到3200之間快速有效突破,大盤的最後的目標指數還可以大幅度的往上抬一個臺階。

如果說大盤指數在2900到3200之間走得非常的扭扭捏捏,然後遇到瞭很重的拋壓盤,很有可能在這個位置上受到很大的一個阻力,我們認為大盤指數在2900到3200之間會有所阻力,但是這樣大盤指數最後在2900到3200之間,最後能夠實現一個有效突破,一旦有效突破能夠形成的話,後面還有一波行情可以走。

我們對未來的A股市場還是繼續看好,它不僅是有基礎的,而且在未來一段時間還有一定的空間,未來還是有投資機會在裡面。

問:黃老師剛才講瞭很重要的幾點,第一個是有基礎的,第二個是有空間的,而且從資金的流動以及不同類型的投資者偏好的角度也進行瞭交叉的驗證。我們也觀察到,大傢現在一直在討論一個問題,就是所有股價的上漲要麼是漲估值,要麼是漲業績,就您的角度來看,這一輪上漲主要的驅動您會傾向於哪個?

黃燕銘:這個行情的上升主要是傾向於漲估值而不是漲業績。大傢都知道業績的成長是需要一系列的外部環境和內部環境,而且業績的釋放是需要相當長的時間。

去年上市公司的整體情況,我們可以看到,去年的股價的下跌主要是殺估值而不是殺業績,業績是下滑,但是下滑的業績的幅度遠比估值下滑的幅度要小。那麼今年,上市公司業績可能會有所恢復,但是恢復的過程當中估值部分恢復的程度更大。

剛才我們講的那段,咱把它再總結一下,這輪行情的上升主要不是宏觀經濟基本面改善導致的,也不是上市公司的業績上升導致的,而是我們國傢對整個資本市場的戰略定位發生改變而導致的,所以股市這段行情更多是政策推動,而不是基本面的推動,在政策推動的情況下,我們出現瞭一個估值的上升。

第一,它是個估值的上升。第二,估值上升是有基礎的,在這個過程當中我們還是強調估值上升所帶來的影響度更大。

在投資過程當中,我們不用是執著於上市公司的基本面,也不用執著於上市公司的業績好壞,也不用過於執著於經濟基本面的狀況,更多的是要去看這個政策面對人們內心世界的影響。人們內心世界的影響,由此對估值的改變,在估值的改變過程當中股價的表現。所以我們在這個環節當中重點要盯的是估值問題。

問:我們沿著這個問題繼續展開,一般來說提升估值的過程中無非是幾個因素,第一個因素的話就是大傢對於未來經濟預期更樂觀瞭,相應的估值也會提前有所體現。第二個,大傢覺得未來一些外部的因素,比如說政策的因素、貨幣的因素、一些其他方面的因素、一些不確定性的因素會回落。

我聽下來的話,您的理解應該是傾向於後者,我們不苛求於預期經濟很快能夠好轉,盈利很快能夠復蘇,而更要重視政策出臺的節奏密度、力度,以及給投資者的預期所帶來的影響,是不是這樣?

黃燕銘:是這樣。下一個階段很重要的是看我們政策的邊際變化,因為股票價格是由邊際來決定的,如果後續能夠不斷的有一些利好政策出來,股市市場還能夠繼續維持。如果政策這方面有所改變,股票市場也會發生一些變化。

在目前的大好局勢下,我們相信股票市場、資本市場要解決我們當前經濟當中很多重要的問題,比如資本市場如何為科技企業助力?科創板的推出,資本市場如何為國民經濟發展助力?

如何真正能夠對企業註入資金,我們相信未來的時間,整個利好的政策還會有,而且股票市場過於低迷對整個國民經濟發展不利,我們從中央各位領導的講話當中也可以看到,股票市場的上升對整個國民經濟戰略發展來講是很重要的一步,我們相信在未來政策面帶來的估值提升會延續一段時間。

當然光靠政策沒有基本面的響應,估值到最後也是持續不瞭的,在政策出來一段時間以後,最後我們要看的還是上市公司業績的變化,今年上半年股市主要是看經濟的刺激,而下半年更多要看基本面,上市公司的業績能不能有所表現,哪怕有一點點的表現都可以,但是如果完全沒有表現的話,對下半年的行情還是會構成壓力。

問:總結下來的話,您覺得上半年市場主要的驅動還是在政策的邊際放松和邊界的改善優化上,下半年可能市場估值起來以後,一定要等業績能夠體現,也就是下半年市場更重要的應該關註業績的改善,哪怕是一點點邊際上的變化。

我們也知道在市場裡面,您的證券2+1的思維是大傢都耳熟能詳的,裡面強調的其中之一就是邊際。

在這裡我想再追加一個問題,您所講的政策的邊際變化,可能會有兩種理解,第一種理解就是明天出一個政策,過一段時間再出一個政策,邊際上政策的數量在變化。第二個就是可能過去我們看到一個政策,後來出現瞭影響力更大的一個政策,後來有一個范圍更寬的政策,這講的不單是數量的變化,您覺著哪一種變化是您所講的邊際上的變化?

黃燕銘:這兩種都包括,但是如果是前一種的隻是數量上增加,力度上不增加的話,它隻能維持指數的高點,不能導致指數的上升。政策邊際上力度逐步上升,指數才可能會逐步被帶著往上走,這兩者之間我們接下來看是數量的變化還是力度的變化,力度的變化才可以制造牛市,而數量的增加隻是維持一個指數的高位罷瞭。

問:剛才您對整個的邊際的邏輯給瞭一個更清晰更深層次的分析。在今年年初的時候,我們國君的總量團隊也推出瞭2019年的五大交易,這五大交易裡面有兩個,第一個是看多科創板基因定價的股票,第二個是看多外資定價的股票。

在最初的兩個月中,這些現象都被市場所證實瞭。如果請您給我們來展望一下後續市場的結構,不知道您有什麼樣的建議?這種結構可以包括我們剛才所說的風格結構,大市值小市值價值成長,也包括行業結構,都可以。

黃燕銘:下一個階段,第一,我們對指數是樂觀的,第二,在投資上還是要把握投資決策結構性的問題。

結構性的問題,我想用幾句話來總結。第一句話是,前半階段以消費股為主,消費股的行情不是預期改善造成的,是交易改善造成的,外資進入市場,導致交易結構的改變,導致瞭上半年的1月份的消費股行情。

消費股行情出來的時候,我問傢電研究員和食品研究員們,這些上市公司的訂單出來瞭嗎?沒有。上市公司基本面改善瞭嗎?沒有。1月份的消費股的行情完全是交易性的機會帶來的,而不是預期改變帶來的。

接下來的行情,下半階段主要是在周期內,如果從價值股大市值的股票來講是在周期內,前半部分是消費,而後半部分是周期。指數走到今天這個位置上,消費股已經走的相當不錯瞭,但是周期類的股票大部分還是趴在下面,相對來講股價比較低。

當然這不是核心因素,更核心的因素是我們去看貨幣政策的傳導效應會不會傳導到周期上,我們認為接下來的2到3個月的時間裡面,貨幣政策的推動作用會把效益推動到周期類的行業上去。

之前央行放松瞭貨幣政策,但是大傢當時都很擔心,貨幣政策放松瞭以後,貨幣是不是真的能夠增加出來,但是之前這個周五,大傢都看到貨幣超預期的增長,大傢預測貨幣社融總量增加是百分之三點幾,最後出來的是百分之四點幾,高瞭一個多百分點,這個幅度不大,但是就這麼一個很小的幅度,對大傢來說都是提振信心的表現。

未來兩個月左右的時間,央行不用放任何的貨幣政策,社融總量一定會出現超預期的增長。很簡單,央行隻是設計瞭一部創造貨幣的機器,這部機器裡跑的是人心,當人心處於恐懼或者衰微的狀態下,貨幣的這扇門打得很開,他能夠創造貨幣的量是很有限的。

問:貨幣乘數下降瞭。

黃燕銘:對,貨幣乘數比較低,這個時候它的產生的貨幣效應是不強的,但是現在的狀況是由於中央的這些政策導致人們“心裡的花”開瞭,GDP的“樹上的花”沒開,但人們心裡的那朵花開瞭,由此導致貨幣政策的效應會急速增加,未來兩個月中央即使不放貨幣政策,貨幣政策保持不變,閘門保持原來的狀態,但是這個閘門裡面跑出來的貨幣卻會大幅度的增加。

我們大膽的預測在未來兩個月貨幣政策保持不變,但是社融總量會大幅度的增加,大量出來的錢會去哪裡?

第一,我們認為會進入到投資領域的環節,從我們產業調研的情況來看,華東地區華南地區的在投資迅速增加,東北和西北地區的增加的幅度非常小,但是在一些發經濟發達地區的機械投資的增加速度還是非常快的。

雖然這個在統計報表裡還沒有出現,但是如果你的投資是跟著統計報表走的話,你速度可能就跟不上瞭,我們認為現在是消費轉周期的一個很重要的時間。

投資風格的第二點是,剛才我們講到過的遊資進入市場,帶來投資風格的改變,遊資喜歡的是高風險特征的股票,我不太喜歡用一個詞叫成長股,因為成長股是DDM模型上的分子問題,但是高風險股票是DDM模型分母上的問題。

高風險特征的股票是什麼樣的股票?從行業的角度來講,科技類的股票的風險特征比消費和周期的風險特征還要強。

第二,在金融股裡面主要是券商股,它的風險特征也會比銀行地產其他金融類股票的風險特征強。

第三,在周期類股票裡面,有色金屬的風險特征也會比其他的行業高風險特征更強。

下個階段,我們推的除瞭周期類股票以外,還有高風險特征的股票,高風險特征的股票當然是跟科技類股票有很大的關系,下階段我們對創業板指數還是比較看好的,創業板指數如果能夠回升?才能為後面科創板的開板創造一個比較好的條件。

問:黃老師,很多客戶對您的兩大代表性的理論很關心也很關註,更多的是好奇。一是2+1的思維體系,二是您在中國證券市場首用的微觀結構理論,有沒有一些材料,一些參考的書籍推薦給大傢。

黃燕銘:說老實話,這兩個理論可以推薦的書籍,幾乎沒有。2+1思維講的是預期思維,交易思維和邊際思維,預期思維的理論基礎實際上就是DDM模型,或者說傳統金融學講的就是一個預期思維的問題。

交易思維這個問題最近幾年國內也開始流行瞭,我在倡導這個理論之後,大傢也開始用。關於微觀結構理論的思維,有一本書,奧哈拉寫的《金融市場微觀結構理論》,金融學和數學功底比較好的人可以去看這本書。

但是如果數學功底和金融學功底比較差的人,這本書基本上等於是在看天書,但是如果你覺得這本書想看又覺得像看天書的話,我教你一個辦法,這本書從前到後你都不用看,你把它最後兩章結論性的東西看明白就可以。

微觀結構理論是有書可以推薦的,但是很多人可能會看不懂,而預期思維本質上就是傳統金融學講的一個問題,而邊際思維它的理論基礎就是有效市場理論,所謂邊際就是增量的,大傢都不知道的那個東西,這種增量可以發生在預期思維裡的增量,也可以發生在交易思維裡的增量。

說到這個問題的話,我倒是給大傢推薦另外一本書,可能很多人覺得不相關,但是我覺得是很相關的,這本書叫《莊子》,大傢很多人都知道,但是很多人沒好好讀過莊子,我覺得這本書前三章是必須要讀的,第一章講的是逍遙遊,很多人在逍遙遊裡覺得莊子老先生在胡說八道,吹瞭一個牛,那條魚這麼大,魚還可以變成鳥。

莊子的逍遙遊並不是在講魚和鳥的問題,它是在講人心靈的問題,莊子的逍遙遊核心講的是如何去追求人的內心的絕對自由。一個人要把投資做好,一定要達到內心暢通無礙絕對自由的狀態,這種內心的自由才能夠在投資上獲得自由。

莊子的第二篇講的是齊物論,齊物論講的是齊物我,齊彼此,齊是非。我要在他後面再加幾個字叫齊漲跌、齊牛熊、齊盈虧。就是說對完全相反的兩個事情要采取相同的態度,牛市之後必是熊市,熊市之後必是牛市,牛和熊就像陰和陽,他們一定是相生相伴的,股票市場隻有牛沒有熊,這個市場是沒有的。

所有的人做投資賺錢瞭要感謝自己,虧錢瞭也要問責自己,不要把原因歸在別人的身上,歸在政府部門的身上,歸分析師的身上,都是錯的,所有的問題都是在自己內心的修煉上。

莊子這本書第三章叫大宗師,大宗師講的是你如何為人處事的核心道理,我在大宗師裡面提取瞭一句話是我自己總結的,它的原文比較文言話,大傢聽不懂,但是這段話我把它翻譯成現代話,大傢很容易聽懂。

我給他加前面加瞭一個題目叫《證券投資之道》,我們股票證券投資之道,不茍同於世俗,但合乎於自然。

什麼叫不茍同於世俗?就是世俗普遍接受的東西在投資上都沒有用,都已經反映到股價裡去瞭,隻有世俗還沒有掌握的邊際上的認知,才在投資上是有用的。我們說不茍同於世俗,但是完全追求不茍同於世俗那也是錯的,我們所說的不茍同於世俗的這個東西,它最後要能夠被世俗所認可,最後才能反映到股價裡面。

我們說不茍同於世俗,但是合乎於自然,不茍同於世俗的這個東西最後能夠為自然所接受,為天地宇宙所接受,為世人所接受,它才可以到反映到股票價格裡面去。


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