當前蛋價處於蛋周期哪個階段?拐點還有多遠?

蛋價周期分為大周期和小周期(季節性)。

大周期的持續時間在大約3-4年左右,周期長度主要與蛋雞的繁育和養殖生長周期有關,蛋雞從出生到開始產蛋時間為17周,祖代→父母代雞→商品代蛋雞到最終產蛋時間在72-80周,一年半時間足夠完成產能的擴張及收縮。

小周期則表現為蛋價在年度內的季節性走勢,即在年度內,一般呈現春節後雞蛋現貨價格快速下跌,並在3月或4月份跌至年內低點,隨後反彈,並在8至9月達到年度高點,之後國慶節後再次下行,春節前出於備貨需求及消費增加,蛋雞高位階段反復,多數年份處於震蕩下行,但即使個別年份上漲一般無法突破8-9月年度高點。

我們的基於大小周期方向共振趨勢延續,大小周期方向沖突,拐點可能出現。當前蛋價處於2017年開啟的大周期中的下行階段。從小周期看,當前處於春節後至3月或4月份的下跌階段中,根據前述大小周期共振原理,我們從統計學上判斷,當前蛋價仍處於下行周期,拐點或尚未到。

主要風險:疫情

一、蛋周期概述

國內雞蛋價格存在明顯周期性現象,類似於“豬周期”。“蛋周期”同樣來源於供給調整的滯後性、長期性和難中斷性。通常情況下當前蛋雞補欄量決定下一階段雞蛋供給量,養殖戶根據當前供求關系反應出的雞蛋價格,調整補欄蛋雞苗量,在時間上慢於市場,並且補欄後無法中途暫停蛋雞的繁育進度,造成“價格上漲——蛋雞補欄——供大於求——價格下跌——減少補欄——價格上漲”的雞蛋價格的周期波動性。

圖1:雞蛋周期示意圖

當前蛋價處於蛋周期哪個階段?拐點還有多遠?

資料來源:中信期貨研究部

二、蛋價大周期概述

雞蛋價格大約3-4年左右時長為一個周期,周期長度主要與蛋雞的繁育和養殖生長周期有關,蛋雞從出生到開始產蛋時間為17周,祖代→父母代雞→商品代蛋雞到最終產蛋時間在72-80周,一年半時間足夠完成產能的擴張及收縮。再者單個周期長短跟整個周期盈利/虧損時長幅度有關,一般長時間大盈利會面臨更長時間虧損去完成產能去化,進而開啟下個周期。最後,禽流感疫情、以及蛋白替代邏輯驅動的生豬供需情況也較大程度影響瞭蛋雞大周期時長和周期峰值及谷值。

回顧過往蛋周期,2013年-2017年大周期時間偏長,主要由於疫情的影響。2013年到2014年9月,全國雞蛋均價總體呈上漲趨勢,均價由8元/千克左右上漲至歷史最高值,達到11.58元/千克;隨後價格一路下滑,在2017年5月達到歷史最低點4.76元/千克;2017年下半年至19年10月,雞蛋價格處於上漲周期。2019年10月產區均價漲至11元/公斤。2013年下半年至2014年1季度疫情,蛋雞被大面積撲殺,存欄下降嚴重且補欄不足,雞蛋價格進入大周期上漲,產區價格一度超過5.5元/斤,刷新歷史最高價。2014年豐厚的蛋雞養殖利潤,疫情過後,補欄積極,持續增加,雞蛋供應增加,雞蛋價格進入漫長的下跌周期。2015年下半年,飼料成本大幅降低,蛋雞養殖仍有豐厚利潤,補欄意願強烈。並最終在2017年上半年疫情影響下行業深度虧損,產業完成去產能過程。

2017年上半年大量養殖場破產式清退產能,蛋雞存欄銳減,並進一步影響到種雞。蛋雞產能銳減導致瞭2017年下半年雞蛋供應大幅下滑,而種雞產能受損,疊加前期整個行業深度虧損,產業現金流緊張,短時間難快速恢復產能;2018年雞蛋供應整體緊張,進入到2019年上半年蛋雞產能已經回升到正常年景偏高出欄水平,但2019年前三季度肉雞(白羽)產能未能有效恢復,部分商品蛋雞階段性或長時間轉產817,降低瞭商品蛋供應。非洲豬瘟導致國內豬肉產量銳減,需要大量禽肉及禽蛋補充,豬肉減產延長雞蛋高景氣周期。蛋雞高景氣周期從2017年下半年持續至2019年,2019年蛋雞養殖一直維持較好的養殖利潤,10月末雞蛋價格突破5.5元/斤,接近歷史最高點,長時間維持高養殖利潤。11月下旬,受豬價大幅回落影響,以及高養殖利潤驅動下,前期補欄陸續開產,雞蛋供應壓力顯現,蛋價高位大幅回調,截至2月14日雞蛋價格在2.6元/斤,仍處於下行周期內。

圖2:2014年至今的“蛋周期”

當前蛋價處於蛋周期哪個階段?拐點還有多遠?

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖3:蛋雞產蛋周期

當前蛋價處於蛋周期哪個階段?拐點還有多遠?

資料來源:Wind 中信期貨研究部

三、蛋價大周期性特點

“蛋周期”出現的原因,就是“養殖利潤——蛋雞補欄——雞蛋價格”的傳導。在“養殖利潤——蛋雞補欄”的傳導方面,對於養殖戶而言,養殖利潤的高低決定是否補欄蛋雞苗,即,養殖戶會在養殖利潤高時補欄蛋雞苗,在養殖利潤低時減少補欄蛋雞苗。由於政府機構沒有統一發佈蛋雞存欄量及補欄量數據,第三方機構提供的數據有所出入,我們采用價格來觀察蛋雞苗補欄情況。考慮到養殖利潤的變化不會立刻影響補欄動機,在時間上具有延遲性,通過將養殖利潤後移一定時間,我們發現,後移四周的養殖利潤與蛋雞苗價格具有明顯的正相關走勢,自2011年7月至今二者相關系數為0.74。即養殖利潤較高時,農戶增加對未來養殖的樂觀預期,四周以後的補欄蛋雞苗量增加,拉高蛋雞苗價格,反之亦然。

圖4:養殖利潤與蛋雞苗價格正相關走勢

當前蛋價處於蛋周期哪個階段?拐點還有多遠?

資料來源:Wind 中信期貨研究部

在“蛋雞補欄——雞蛋價格”的傳導方面,補欄的蛋雞苗在20周左右開始進入產蛋期,在80周後淘汰。當前蛋雞苗補欄量影響未來20-80周的雞蛋供給量,進而對雞蛋價格產生影響。我們繼續采用蛋雞苗價格作為觀察蛋雞苗補欄情況的替代指標,考慮到四個月之後補欄蛋雞苗逐漸進入產蛋期,我們將後移四個月的蛋雞苗價格與雞蛋價格進行對比,可以清楚看到負相關走勢,即蛋雞苗價格較高時,當前補欄雞苗較多,在四個月以後雞蛋供應量偏多,蛋價相對較低,反之亦然。

圖5:蛋雞苗價格與雞蛋價格負相關走勢

當前蛋價處於蛋周期哪個階段?拐點還有多遠?

資料來源:Wind 中信期貨研究部

四、雞蛋的小周期(季節性)

蛋價除瞭具有長周期外,其還有年度特有的小周期特性,我們稱之為季節性規律。即在年度內,一般呈現春節後雞蛋現貨價格快速下跌,並在3月或4月份跌至年內低點,隨後反彈,並在8至9月達到年度高點,夏季高溫影響蛋雞產蛋率,同時,夏季飲食清淡,肉類需求普遍不高,雞蛋成為主要的替代品;國慶節後蛋價再次下行,春節前出於備貨需求及消費增加,蛋雞高位階段反復,多數年份處於震蕩下行,但即使個別年份上漲一般無法突破8-9月年度高點。

從過去13年的統計規律顯示,1-12月份,雞蛋現貨價格上漲概率最大的是8月和9月,下跌概率最大的是3月;月均漲幅值最大的是8月,月均跌幅最大的是3月。

圖6:雞蛋價格季節性走勢

當前蛋價處於蛋周期哪個階段?拐點還有多遠?

資料來源:Wind 中信期貨研究部

五、從蛋周期判斷當前蛋價所處位置

從歷史的周期高低點回看,2014年10月,大周期處於上行,而小周期開啟下行,周期高點顯現,2017年6月,大周期處於下行,小周期開啟上行,周期低點出現。2019年10月,大周期處於上行階段,小周期開啟下行階段,周期高點出現。而當前蛋價處於17年開啟的大周期中的下行階段,目前下行階段已經運行接近3個月的時間。從小周期看,當前處於春節後至3月或4月份的下跌階段中,根據前述大小周期共振原理,我們從統計學上判斷,當前蛋價仍處於下行周期,拐點或尚未到來。

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