「天風軍工」中航沈飛迎來價值重估,補貼或致2020年業績顯著增厚

「天風軍工」中航沈飛迎來價值重估,補貼或致2020年業績顯著增厚

核心觀點

共3.85億政府補貼與主營收益掛鉤,或為受益軍品定價新規

3月11日公告,全資子公司沈飛集團自2019年10月至今累計獲得各類政府補助合計38464.96萬元,均為與收益相關的政府補助。其中:(1)781.96萬元計入2019年度其他收益,30萬元計入2019年度遞延收益,直接增厚公司2019年業績。(2)37,466萬元計入2020年度其他收益,187萬元沖減2020年度財務費用,增厚2020年業績。

「天風軍工」中航沈飛迎來價值重估,補貼或致2020年業績顯著增厚

根據《企業會計準則第16號—政府補助的相關規定》,上述與收益相關的政府補助在利潤表中的“營業利潤”項目之上單獨列報“其他收益”,在該項目中反映。由於該類政府補助與收益相關,因此我們認為,隨著公司產品持續生產銷售,未來公司將有望常態化受益該類政府補助。

2019前三季度業績表現強勁,處於高景氣周期,預計2020年將繼續延續

19Q1-Q3業績回顧:前三季度公司營收158.9億元,同比+37.07%,主要是公司產品均衡交付和銷量增加所致,研發費用1.47億元,同比+88.77%,主要是研發投入增加所致,歸母凈利潤6.2億元,同比+98.37%,歸母扣非凈利潤5.94億元,同比+106.49%,我們預計,前三季度需求高景氣有望帶來2019全年及2020年業績的持續增長。

持續構建現代化武器裝備體系,公司作為“中國殲擊機的搖籃”有望充分受益裝備換代升級大機遇,絕對估值體系下公司價值或被低估

公司是“中國殲擊機的搖籃”,始終將航空防務裝備的研發和制造業務作為核心業務。根據特定用戶訂單制定整體經營計劃,基於國防戰略需求確定的航空防務裝備型號與采購計劃組織研發、生產和銷售,形成瞭較為全面的殲擊機產品。航空工業是國傢的戰略性產業,是國傢綜合國力的重要組成部分,航空武器裝備是現代戰爭的首戰裝備、決勝裝備。我們認為,我國國防戰略目標的持續推進,將深度帶動裝備換裝周期,裝備升級市場空間廣闊,公司將充分受益裝備換裝機遇,業務規模有望持續穩健增長。

絕對估值框架作為參考分析來看,目前公司或存在低估:全球航空武器裝備技術有望持續迭代、各國裝備需求具備中長期剛性,公司業績可持續型較強。通過設置一定的業績增速與目標資本回報率,可計算得出一個供參考的企業絕對價值,在此假設下公司市值望達644.7億元,目前僅395億元。從絕對估值的角度來看,當前軍工股存在價值被低估的可能性。

「天風軍工」中航沈飛迎來價值重估,補貼或致2020年業績顯著增厚

盈利預測與評級:航空裝備換裝與自主化有望加速,公司有望充分受益。預計2019-2021年營收分別為237.78/285.34/345.26億元,由於近3.8億元可持續性政府補貼款有望在19-20年報確認,且該類型政府補助均與收益相關,故公司歸母凈利潤望在近年增厚,從9.03/10.93/13.37億元上調至9.18/13.51/16.02億元,EPS從0.65/0.78/0.95上調至0.66/0.96/1.14元,PE為43.05/29.26/24.68x,維持“買入”評級。

「天風軍工」中航沈飛迎來價值重估,補貼或致2020年業績顯著增厚

風險提示:我國裝備換裝放緩,政府補貼波動性,上市公司不分紅風險。

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