美股史上第二次熔斷,究竟是什麼造成瞭恐慌?

3月9日,全球市場暴跌

A股下跌3%;韓國綜合指數跌4.19%,刷新2019年8月末以來低位;日經225指數收盤跌5.07%刷新2019年1月初以來低位。

如果說海外疫情蔓延是影響現階段風險偏好的“大環境”,那麼3月6日沙特和俄羅斯減產協議的談崩就是上周五以來全球金融市場回調的“導火索”。我們看到,從上周OPEC+減產協議“談崩”之後,全球股市、甚至大宗商品都產生瞭不同程度的共振。

美股史上第二次熔斷,究竟是什麼造成瞭恐慌?

美股史上第二次熔斷,究竟是什麼造成瞭恐慌?

3月9日的夜盤,美股更是觸及“熔斷”

回溯前幾次較為猛烈的回調:2001年“9·11事件”下跌8.2%、2008年格林斯派信貸壞賬下跌8.3%,2015年閃崩下跌5.2%,歷史上的每一次美股劇烈震蕩都有其不一般的背景。上周五以來的全球金融市場共振是以新冠疫情為背景,以OPEC+“談崩”為導火索的黑天鵝事件。從2月21日開始,美股就已經表現出疲軟,但那時A股尚且堅挺。單就新冠疫情來講,盡管最早爆發於我國,但我國有世界上其他國傢無法效仿的社會動員能力,一旦走出“2月陰霾”,隨著復工的展開,經濟會很快觸底回升。而美歐等發達國傢就沒這麼幸運瞭,無論是社會的動員能力,還是奉獻精神,都相去甚遠。考慮到當前海外疫情尚屬集中爆發期,短期難見拐點,所以外圍環境與中國存在完全相反的預期。基本面如此,市場預期更是如此。這便是兩周以來人民幣匯率有所攀升的原因,背後反映的是全球投資者追逐人民幣資產,將中國的金融產品賦予瞭避險屬性所致。

美股史上第二次熔斷,究竟是什麼造成瞭恐慌?

對於美股來講,2020年可謂是多災多難

新冠疫情、總統大選、上周五又多瞭個原油減產計劃的落空。每一個黑天鵝都像一座大山壓在投資者身上,任何一個風吹草動都牽動著敏感神經,甚至連常日裡的“利好”在當下也被看作利空。一個典型的事例就是3月3日美聯儲的提前降息。按常理說,降息屬於貨幣寬松,是利好金融市場的。但就在聯儲公佈降息結果之後,美股動蕩不定。經歷瞭短暫飆升,很快峰回路轉,並最終下跌接近3個百分點。究其原因,應該是聯儲在非FOMC時點和降息的超預期幅度,等於承認瞭經濟新冠疫情的緊迫性,經濟基本面的預期下滑令美股估值大打折扣,已經超出瞭分母端無風險收益下降的比例。

就在宣佈降息之後的一天,美國公佈瞭來自14個州的“超級星期二”選舉結果——拜登相對桑德斯勝出,隔夜美股大漲。就在市場認為暫時可以松口氣的時候,就發生瞭上周五OPEC+部長會議未就繼續限產達成任何協議的突發事件。當時佈蘭特原油期貨下跌4.72美元(9.4%),為2008年12月以來最大跌幅;美國原油期貨下跌4.62美元(10.1%),收於每桶41.28美元,為2016年8月以來最低收盤價。周五美股夜盤三大股指大幅低開,道指盤中一度千點暴跌。美國10年期國債收益率也在當日下降15個基點,跌破0.8%,此前該收益率一度下跌至0.70%,創歷史新低。

是什麼造就瞭一連串的恐慌情緒?

如果說新冠疫情在海外的肆虐屬於不可預知事件,那麼類似OPEC+減產這類“人為事件”至少存在進一步協商的餘地。至少從中長期的角度來講,當下的原油價格下跌屬於市場“噪音”,畢竟供給增多造成的原油價格下跌會傷害到談判的每一方,美國作為重要的原油出口國也同樣難以獨善其身。畢竟佈倫特和紐約原油已經跌到30多美元的價格,對於美國的頁巖油生產是很不利的,美國很多生產企業會倒閉(頁巖油的成本是55美金)。所以預計美國會很快出手,如果原油價格能夠穩住,美歐包括亞太的金融市場都可以迎來喘息機會。如此一來,原油問題產生點的黑天鵝事件尚不構成趨勢性緊張的主要原因。那麼,全球投資者究竟在擔心什麼?是什麼導致全球股市和商品市場出現共振,甚至一度兩黃金避險資產也未能幸免?

筆者認為,真正的核心在於新一輪降息潮的開啟

我們知道,2019年美聯儲三次降息,並帶動瞭世界其他主要國傢和經濟體的貨幣寬松。就在上周,對瞭對沖新冠疫情影響,美聯儲再次“提前、超預期”大幅降息50BP。正如前面所講,這種操作並未刺激金融市場,反而對經濟前景擔憂,低利率帶來的貨幣環境扭曲瞭資產價格,使投資回報和實際利率出現“畸形”,這也是上周黃金一度伴隨美股大跌的主要原因。

低利率甚至負利率環境帶來的副作用是很大的,這也是我國從去年起就不曾跟隨降息的主要原因。現在市場對3月內聯儲再次降息的預期非常大(超7成),但不要忘記,寬松工具不隻有降息這一種。對於美聯儲而言,債券購買也同樣可以實現貨幣投放,而且這一方式在去年三季度就已經開始。對於中國而言,更是有降準和其它多種“變相降息”的方式。所以,從我國央行自身角度將,類似於“下調基準利率”這種“硬操作”,更應該小心謹慎。

A股投資者要保持冷靜

畢竟此輪國際金融市場共振的源頭在大洋彼岸。我國在經歷瞭超過一個月的疫情防護之後,有望在二季度以後迎來基本面的觸底回升,所以相對於外海金融資產而言,人民幣資產更具吸引力,也更具安全性。國內投資者大可不必跟隨海外市場盲目恐慌。

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