解運亮|關註2019年上半年滯脹風險,擴內需不局限於貨幣財政調整

文/解運亮博士 國泰君安證券高級經濟學傢

導讀:

短期通脹低位徘徊,但2019年上半年滯脹風險值得關註。擴內需內容廣泛,絕非僅限於貨幣財政調整,我們預計貨幣財政微調趨寬為輔,內修改革外領開放為主。

事件:

中國6月CPI同比 1.9%,預期 1.9%,前值 1.8%。

中國6月PPI同比 4.7%,預期 4.5%,前值 4.1%。

摘要:

CPI變動符合季節性規律,PPI回升系受新漲價和低基數共同影響。非食品價格上漲動力強韌,但難抵食品價格季節性下跌,是造成CPI低位徘徊的主要原因。PPI同比繼續大幅回升,既與高頻數據反映的主要工業品價格上漲相互印證,也反映瞭去年同期基數不高的影響。

關註2019年上半年滯脹風險,擴內需不局限於貨幣財政調整。通脹上行動力逐漸積聚,疊加經濟景氣邊際放緩,2019年上半年滯脹風險值得關註。政策應對上,一攬子擴內需措施可期,但需註意,擴內需內容廣泛,絕非僅限於貨幣財政調整,我們預計貨幣財政微調趨寬為輔,內修改革外領開放為主。

正文:

一、CPI變動符合季節性規律,PPI回升系受新漲價和低基數共同影響

食品價格季節性下跌。6月CPI同比上漲1.9%,較上月回升0.1個百分點,符合市場預期,連續3個月保持在2%以下。從環比看,CPI下降0.1%,降幅較上月收窄。其中,鮮果、鮮菜、水產品價格受天氣高溫、供給提升等因素影響,分別下降6.7%、1.8%、0.8%,合計影響CPI下降約0.18個百分點;豬肉價格上漲1.1%,影響CPI上漲約0.02個百分點(圖1)。值得註意的是,豬肉價格春節過後首次回升,本輪豬周期底部或已顯現。總體看,食品價格環比下降1.3%,符合季節性規律,是造成CPI低位徘徊的主要原因。

解運亮|關註2019年上半年滯脹風險,擴內需不局限於貨幣財政調整

非食品價格上漲動力強韌。從環比看,6月非食品價格上漲0.1%,與上月持平,主要受三方面因素拉動:一是受房租和藥品價格上漲影響,居住和醫療保健價格均上漲0.2%(圖2);二是出行人數增多,需求增加,旅遊、飛機票和賓館住宿價格分別上漲1.4%、0.9%和0.4%;三是受近期國內成品油調價影響,汽油和柴油價格分別上漲1.8%和1.9%。總體看,非食品價格上漲影響CPI上漲約0.11個百分點。

解運亮|關註2019年上半年滯脹風險,擴內需不局限於貨幣財政調整

PPI同比繼續大幅回升,反映瞭新漲價和低基數的共同影響。6月PPI同比4.7%,較上月回升0.6個百分點,連續3個月回升。從環比看,6月PPI上漲0.3%,較上月回落0.1個百分點,延續5月以來回升態勢。分大類看,生產資料價格上漲0.4%,,較上月略有放緩,生活資料價格持平(圖3)。6月高頻數據顯示,螺紋鋼、動力煤、原油等主要工業品價格呈上漲態勢,水泥價格維持歷史高位,且均高於去年同期價格。結合考慮去年同期基數不高(2017年5月PPI環比-0.2%),PPI大幅上漲符合市場預期。主要行業中,煤炭采選業、有色金屬礦采選業和非金屬礦采選業由降轉升;油氣開采業、石油煤炭及其他燃料加工業、有色金屬冶煉和壓延工業、金屬制品業以及醫藥制造業環比持續上漲。

解運亮|關註2019年上半年滯脹風險,擴內需不局限於貨幣財政調整

二、關註2019年上半年滯脹風險,擴內需不局限於貨幣財政調整

關註2019年上半年滯脹風險。一方面,通脹上行動力逐漸積聚,2019年上半年通脹壓力較大,主要拉動因素包括:原油需求持續回暖和增產產能受限下,原油價格仍處上升通道;受種植面積、下遊需求、進口替代等因素影響,下半年國內大豆、玉米等大宗農產品價格存在上漲可能;豬周期底部逐漸確認,將從CPI的拖累因素逐步轉為拉動因素。另一方面,2019年上半年或是中國經濟放緩拐點,主要拖累因素包括:資管新規和房地產調控高壓下,房地產企業融資客觀上面臨收緊壓力,房地產投資面臨下行壓力,今年在土地購置支撐下尚不至於失速,但明年壓力將更加明顯;地方政府財政紀律整頓和杠桿去化背景下,基建投資過去的高增長模式難以持續;中美經貿關系政治風向已變,長期看不樂觀,11月美國中期選舉後,若共和黨勢力進一步壯大,中美貿易摩擦可能進一步加劇。

政策應對上,一攬子擴內需措施可期,貨幣財政微調趨寬為輔,內修改革外領開放為主。下一階段,國內經濟景氣放緩疊加外需不確定性較大,一攬子擴內需措施可以期待。但需要註意的是,擴內需內容廣泛,市場一般首先想到貨幣和財政刺激,但實際上,簡政放權、公平準入、擴大消費也都是擴內需的重要手段。考慮到貨幣放水和刺激地產與防范化解重大風險攻堅戰存在天然矛盾,我們預計貨幣財政微調趨寬隻是作為輔助工具,根本上是要依靠深入推進簡政放權、公平準入、鄉村振興、擴大開放等改革開放舉措,才能帶來內需的真正回升。

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