解運亮|去杠桿告別粗放掃射,開啟精準狙擊——評雙重定向降準

文/解運亮、花長春

解運亮博士為國泰君安證券高級經濟學傢

事件:

6月24日,央行官網公告,決定通過定向降準支持市場化法治化“債轉股”和小微企業融資,下調相關銀行存準率0.5個百分點。

點評:

央行迅速落實國常會定向降準有關部署,符合我們預期。央行有關負責人在答記者問中明確表示,此次定向降準是落實6月20日國務院常務會議的有關部署。2017年9月27日國常會曾提出定向降準,幾天後央行即迅速落實,本次央行延續瞭上次的高效率。我們從5月起多次提示市場,預計央行6-7月會降準,如今終獲兌現。

解運亮|去杠桿告別粗放掃射,開啟精準狙擊——評雙重定向降準

本次定向降準用意有二:支持市場化法治化“債轉股”和小微企業融資。一是自7月5日起,下調工、農、中、建、交五大行和中信、光大等十二傢股份行存準率0.5個百分點,可釋放資金約5000億元,用於支持市場化法治化“債轉股”項目,同時撬動相同規模的社會資金參與。二是同時下調郵儲、城商行、非縣域農商行、外資行存準率0.5個百分點,可釋放資金約2000億元,主要用於支持小微企業融資。

加快推進“債轉股”,去杠桿告別粗放掃射,開啟精準狙擊模式。此前去杠桿主要依賴總量性工具的金融監管和宏觀審慎措施,結構性工具如“債轉股”運用相對較少。實際上,結構性工具應對結構性去杠桿更為有力,“債轉股”有利於改善相關企業的資產負債結構,而這些企業又多為結構性去杠桿的重點標的。我們認為,通過定向降準形成正向激勵,加快“債轉股”實施,意味著結構性去杠桿告別粗放掃射模式,開啟精準狙擊模式,杠桿去化總體上將邊際放緩,貫徹穩中求進工作總基調。

進一步緩解小微企業融資難融資貴。5月社融增量大降,實體經濟獲得的總體融資支持不斷下降,小微企業難免受到誤傷。5月29日央行行長易綱曾專題調研小微企業融資情況,並表示將加快制定出臺促進小微企業融資的相關政策措施。6月14日易行長在陸傢嘴論壇演講中再次表示,央行會同有關部門正在協商出臺對小微企業改善服務、增加對小微企業貸款的綜合政策。可見,本次政策出臺前已有多重跡象。

用流動性工具來解決信用風險引發的問題,若沒有強有力的窗口指導,最後的效果需要進一步觀察。在金融去杠桿大背景下,貨幣政策邊際放松對沖宏觀審慎收緊是不得已的選擇。但若既要打破剛性兌付、金融同業杠桿降到合理水平,又要不造成民企、小微企業融資一刀切收緊,我們需要諸多政策和改革的配合,如建立起有效的信用評級體系、僵屍國企的實實在在破產、房地產長效機制的建立等。我們認為沒有相關的改革配套,金融去杠桿“單兵突進”,雖有定向的貨幣政策配合,但資金流向恐怕還是不能順暢地流到政府希望的部門,最後很有可能“獨木難支”。

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