“全天候策略模型”及其應用(上)

NO.30

2020.03.09

“全天候策略模型”及其應用(上)

身在市場,你就得準備忍受痛苦。

——喬治·索羅斯

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– 前言 –

在美林時鐘的分析中我們提到,按照經濟增速和通脹可以將市場劃分為四個周期。但通過對近年中美數據的分析,發現周期輪動的規律性逐漸降低,且每一周期持續時間的長短也更難確定。因此,小咖想介紹一種新的資產配置方法——橋水基金達利歐的全天候配置策略。

“全天候策略模型”及其應用(上)

資料來源:西瓜財經資訊

“全天候策略模型”及其應用(上)

數據來源:wind,西瓜財經資訊

– “全天候策略模型”介紹 –

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1996年,達利歐推出“全天候策略模型”,以此方法運營的組合成為橋水的旗艦基金之一(另一隻為純阿爾法基金)。

策略目標:無需擇時,穿越牛熊,獲取穩定的β收益

預測永遠具有較強的不確定性。我們之前也提到經濟周期輪動的規律性逐漸降低,且每一周期持續時間的長短也難以確定。因此,為瞭避免判斷當下及預測未來,此策略采用瞭一種資產配置比例較為確定的配置方法,意圖獲得承擔市場風險帶來的超額收益。

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資料來源:網絡

策略基本思想:配置不同資產以均衡風險

不同資產在不同經濟狀態下表現存在差異。將經濟狀態按照增速及通脹分為四類:經濟繁榮下股票、商品、信用債、新興市場債券表現更好,經濟衰退時利好普通債券與通脹聯系債券,通縮下股票、普通債券較好,而通脹下通脹聯系債券、商品、新興市場債券最優。因此,本策略的基本思想在於賦予四種經濟狀態相等的風險權重,且意圖通過配置不同資產保證任一狀態下能夠獲得穩定的β收益。

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資料來源:橋水基金

策略操作關鍵:收益再平衡

同時配置多類資產的好處之一在於可以在任一經濟狀態下持有收益最高的資產。但在下一個周期中之前收益最好的資產可能會出現明顯下跌,進而使得資產浮盈轉變為浮虧。

因此,需要通過收益再平衡的方法,賣出一段時間內取得較高收益的資產,然後買入由於前期下跌價值更低的資產。

——觸發式再平衡:設定調整區間,如-5%~+5%,一旦某一資產比重的變動超過這一區間,則進行再平衡操作。如對股票的初始配置比例是30%,之後隨著股價的上漲這一比例增至35%,此時便可以賣出部分股票買入其他比例下跌的資產。

——定期式再平衡:設定特定的時間段比如一年,當持有組合達到一年時,便根據各類資產配置比例進行平衡操作。學術界研究發現,分別以1個月、3個月、6個月、1年為再平衡周期的收益差別較小,因此選定1年為再平衡周期便可以降低交易成本。

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資料來源:西瓜財經資訊

– “全天候策略模型”背後邏輯-

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全天候策略主要基於達利歐所提出的“風險平價”理論,意在使投資組合中的不同經濟狀態(不同資產)分配到相同風險權重。

以下圖為例,在傳統組合中股票的風險占據主導,而在全天候的配置下,風險較為均衡的分佈在股票、長期債券、中期債券(普通債券)、商品之間。

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資料來源:網絡

由於不同資產的風險存在較大差異,因此資產項的市值權重並非風險權重。具體某類資產的風險貢獻權重的計算推導如下:

“全天候策略模型”及其應用(上)

以傳統的60/40股債組合為例。假設股票、債券的標準差分別為4.5%/1.5%,協方差為0.02%,則計算出組合的標準差為2.93%,股票的風險貢獻權重為90.51%,債券的風險貢獻為9.49%。

而以25/75的風險平價組合為例,同樣假設股票、債券的標準差分別為4.5%/1.5%,協方差為0.02%,則計算出組合的標準差為1.81%,股票的風險貢獻權重為50.1%,債券的風險貢獻為49.9%,均接近50%。

結果顯示,傳統的60/40股債組合中,股票的風險貢獻高達90%,遠高於其資產配置比重。在股票與債券的標準差比例為3:1的假設下,配置一單位的股票需要3單位的債券才能達到風險平衡,因而使用25/75的風險平價組合可以使得最終股票與債券的風險貢獻達到均衡。

按照以上思路,為瞭不同資產的風險均衡,債券的比重需要遠高於股票的比重。另外,通過加杠桿的方法,可以使得債券的回報率等同於股票。

為瞭使各項資產的風險貢獻權重相同,可以通過以下方程式解得各項資產的配置比重(可以增加資產類別進行計算):

“全天候策略模型”及其應用(上)

– “全天候策略模型”回測-

◆ ◆ ◆ ◆

不同資產的風險收益基本呈現正相關關系,而從資產相關性角度進行對沖,便能在不降低收益的背景下降低風險。

“全天候策略模型”及其應用(上)

“全天候策略模型”及其應用(上)

資料來源:橋水基金

在安東尼羅賓的《錢!7步創造終身收入》中,作者通過對達利歐進行訪談,為我們展示瞭一個簡易版的全天候策略配置思路:

1、股票:將30%的資金配置於股票,最好是指數基金,而且註意要分散風險,如配置新興市場股票等,因為股票的風險遠高於債券。

2、債券:將15%的資金配置於中期國債,將40%的資金配置於長期國債,通過債券獲得更為穩健的收益。

3、商品:將7.5%的資金配置於黃金,剩下7.5%配置於大宗商品,從而在通脹加速導致股債雙殺時獲得更好的表現。

4、再平衡:當某一類資產錄得較多收益後,需要賣出一部分進而將該類資產的比例調整至最初的資產配置組合。

作者以1984-2013年的數據進行回測,發現此組合平均年化收益率為9.72%,僅有4年出現虧損,極值出現在2008年為-3.93%,平均虧損率為1.9%,標準差為7.63%,遠遠低於同期的標普指數。

“全天候策略模型”及其應用(上)

數據來源:《錢!7步創造終身收入》

“全天候策略模型”及其應用(上)

數據來源:《錢!7步創造終身收入》

– 後言 –

下篇,小咖將引入全天候策略模型在國內的回測,並提出此模型的應用方法與註意點,敬請期待!

end

公眾號:西瓜財經資訊

撰稿人:安靜的金融美女子

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