交易的長期持續盈利,一定是偉大技能加上極端的好運氣

首先有一點是確定的:投資中長期的勝率來自於技能。因為投資是一個樣本時間足夠長的運動,幾乎沒有人會在順風順水幾年後隱退江湖。而且,如果掌握瞭投資中的技能,那麼能將股市長期變成自己的提款機。所以不斷提高自己的技能絕對所有以投資為生的人一輩子的功課。在這裡技能又分很多細分的種類。在投資中我們也看到有各種流派,比如看技術圖形的,看宏觀擇時的,看基本面的,研究行業的,做量化投資的等等。長期看,我們做投資獲得的回報率會和我們的水平正相關。所以無論什麼流派,不斷提高自己是必須的。有兩種人是我不認同的。一種是超額收益來自於一些不可持續的東西(內幕信息啥的),另一種是到瞭某個階段用退休的思路在幹投資(不再提高技能瞭)。

不要相信小數字樣本。我發現這是許多人非常容易犯的錯誤。最經典的例子就是買彩票。中彩票本身就是一個極小概率的事件,但國內還有不少人專門研究彩票的號碼規律,每周都要買彩票。還有一個親身經歷的就是讀大學時偶爾也會去賭場玩輪盤賭。每次都會看到有人就會押寶一個數字。還真有人會中。從概率上來說,這完全是一個小數字樣本,但就有人滔滔不絕的告訴旁邊人其中的秘訣是什麼。投資更是如此。很多時候,“小數字”會成為市場的平均回報率。在牛市中,似乎每個人都是5倍,10倍收益率,但這不可能是市場平均收益。時間越長,我們越發現巴菲特的25%年化收益率是如此難以達到。

運氣很重要,決定瞭很多東西。

有些時候運氣就是純運氣,但大部分時候也有技能的因素。我曾經說過許多次,無論是觀察中國還是美國每個階段的大牛股,都會發現強烈的“時代特征”

可以說時代的稟賦是對於投資者也好,企業也好,個人也好最大的“運氣成分”。有些企業抓住時代背景是真正來自於超前的眼光,有些可能正好趕上瞭風口。如果我們把時間拉長就會發現兩者的最終結局是完全不同的。比如2000年的第一次互聯網泡沫,真正穿透周期的就是亞馬遜和Priceline,兩位有前瞻眼光,以及偉大使命感的管理層。再看我曾經提到過的網絡遊戲公司。一度靠著代理瞭魔獸世界,朱駿的第九城市也曾經是一線的網遊公司。但是從所有關於他的訪談,關於他在申花足球隊的行為,都能發現他的技能是不夠的。最終第九城市變成瞭一個幾千萬美元的公司,而另一邊丁磊的網易卻越長越大。過去三十年中國一直在不斷變化,每個階段都有靠運氣發傢致富的人,但長期看如果沒有能力和人格的不斷提升,許多人怎麼起來怎麼回去。長期的持續一定是偉大技能加上極端的好運氣。

對於基金經理來說,我們應該怎麼做?這是一個困擾我很長時間的問題,好在過去一年終於有瞭一些大概的答案。一個基金經理如何保持長期戰勝市場,取得超額收益?過去十年,A股的投資風格經常會出現大的輪動,從最早的城鎮化,到消費的滲透率,再到互聯網化,以及今年的漂亮50。

在我的工作中,也接觸瞭無數的基金經理,他們許多人都非常優秀。所以我可以得出一個結論:每年要戰勝市場是不可能的。但這並不妨礙市場依然跑出瞭一批真正優秀的基金經理/投資者。我覺得會幾個必要的特點:

1. 有自己的投資研究框架,方法論的東西。

許多人買賣股票很隨意。在隨意中,基本上就會面臨“長期面臨均值回歸”的障礙。可能有時候因為隨機的原因買股票賺瞭,也可能下一次因為隨機的原因買股票虧瞭。所以,長期優秀的基金經理必須是有自己的投資研究框架。在這個框架中不斷完善和提高自己。而且這種框架不是簡單的貼標簽。比如有些價值派就永遠不買300打頭的股票。也有成長股的基金經理說永遠不買銀行股。研究和投資框架更多是一個復合的體系。基金經理清楚的知道自己的技能在那裡,並且賺體系內的錢。

2. 保持學習。

文章中說過,優秀的投資者長期就是牛逼的技能加上一些運氣。運氣能提供彈性,但長期的增長來自於能力的積累。如果投資是一個一輩子的事業,那麼也需要能力不斷的提高。投資的成就來自於長期積累和學習。巴菲特,芒格,索羅斯等都是長期學習和成長的典范。無論什麼時候,聽他們說話都會有發自內心的觸動。我覺得能長期保持學習並不容易,這需要內心對於投資的熱愛,而不僅僅是看做賺錢的手段。

3. 定期做歸因分析。

一個成功的基金經理應該瞭解他的Alpha貢獻有哪些因子組成。到底是正確的行業配置,個股選擇,還是大小盤風格的因素。投資的核心是瞭解市場,瞭解自己。歸因分析是更加客觀的瞭解自己。同時,良好的歸因分析也能讓人分辨什麼來自於運氣,什麼來自於技能。

4. 做可持續的東西。

可持續性是一件非常重要的因素。基金經理有些技能是可持續的,有些不是。比如有些人對於擇時並不敏感,他就幾乎不做。因為知道無論對錯,長期看沒有可持續性,對錯概率一半對一半。當然,每個人的能力圈不同,也有人特別擅長做這個的。

如果把時間拉長,即使在A股這樣一個混亂,散戶為主導的投資市場中,長期能走出來的牛股都來自於強大的基本面。無論是優秀的管理層,獨特的商業模式,前瞻的眼光,還是科技的創新。這些牛股,長期看都是可以通過不斷提高自己的研究能力所挖掘。

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