新東方在線:K12發力成長,大學增長放緩

國盛證券1月21日發佈對新東方在線的研報,摘要如下:

FY2020H1收入同增19%,投入K12業務業績轉虧。截至2019年11月30日的2020財年上半年,公司收入5.68億,同增19%;業績由盈利轉虧,歸屬母公司虧損7128萬,調整後虧損5625萬(主要調整股份支付開支3128萬)。虧損主要由於期內公司聚焦K12業務進行大力投入,相關教學人員、研發成本、營銷費用等均增加。2020H1毛利率同降3PCTs至55.9%,銷售/研發/管理費用率分別同增2.7/10/8PCTs至51.4%/22.7%/13.9%,研發提升較多主要由於新增較多的技術研發人員。此外期內確認匯兌收益4524萬和相關利息3300萬。

大學業務:產品調整增速放緩,盈利能力穩定。大學業務收入同增5.5%至3.61億,具體看,大學備考/海外備考的收入分別同增23.7%/12.9%,大學備考業務增長較好主要由於部分需求較好的英語學習產品並國內大學備考產品線,可比口徑同增11.1%,其中考研業務占大學備考業務的50%+、同增10.8%。收入增速放緩主要由於公司主動調整課程產品結構,即戰略性向定價更高的大學備考和海外備考業務集中。受此影響付費人次同降15.3%至52.6萬,人均付費水平同增56%至1128元。大學業務毛利率同比略增0.5PCT至68.5%,盈利能力較穩定。K12業務:強勢發力,東方優播網點擴張加速。K12業務收入同增69.6%至1.28億,其中K12大班/優播收入分別約5500/6100萬,同增61%/208%。付費人次同增158.6%至75.5萬,其中K12大班/優播分別同增157.5%/186.2%。截至2019年11月30日東方優播進入瞭128個城市,期內新增瞭65個城市覆蓋,擴張進度提前完成計劃。隨著東方優播次新網點的成熟(班均人數:低價班提升到23人/正價班從第一年的9人翻倍增長到第三年的20人左右),東方優播毛利率較同期顯著轉虧。未來發展:聚焦投入K12業務,優播模式逐步成型。展望2020財年下半年,大學業務經過調整後,將聚焦於國內考試和海外備考。公司將繼續聚焦投入K12業務,專註雙師模式和優播模式。東方優播前期網點續班率逐年穩步提升,毛利率階梯式上行,商業模式逐漸驗證,公司計劃2020財年新增80-100個城市。目前東方優播分為華北、華東、華南、西南大區4個大區管理,管理體系正不斷完善;教研團隊方面,截至期末公司擁有1772名教師、2182名助教、以及154名教研人員,伴隨K12業務規模增長,輔導老師需求將進一步增加,公司建立標準化招聘和培訓機制,教師培訓中心已在北京、武漢、天津、鄭州等城市落地,支撐後續教師和輔導老師培訓體系。投資建議。公司是新東方集團旗下唯一在線平臺,在線教育整體行業快速增長的背景下,聚焦K12業務投入,大班和優播小班模式齊頭並進,立足品牌+用戶+教研三大核心優勢,有望持續快速成長。根據FY2020H1財報,我們調整2020/2021/2022財年凈利潤預測至-2.16/-1.58/0.61億元(原-0.99/-0.16/0.67億元),虧損逐步收窄並於2022財年實現盈利。我們長期看好K12在線市場的成長空間及背靠集團的競爭優勢,維持“買入”評級。風險提示:在線教育滲透率不達預期;行業競爭加劇;盈利能力不達預期。

來源: 同花順金融研究中心

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