現在是牛市起點嗎?2015年與現在有什麼相似之處!

 市場估值環境

當前市場整體估值高於2014年三季度,但波動區間較為類似。與2015年行情啟動時相似的是,創業板估值都在整體行情啟動前飆升。當前,藍籌整體估值略高於2014-2015行情啟動前,但整體仍在合理區間。

2015年的傳媒與2020年的電子板塊均為市場中的大熱板塊,但是目前電子板塊PEG已經達到2015年傳媒板塊頂點附近水平,板塊進一步提升估值需要業績內生增長支持,短期不適合對科技板塊進行全面配置。A股當前整體估值仍然合理,但短期出現瞭結構性高估。

在政策支撐流動性的背景下我們認為行情短期可能從創成長向大藍籌方向擴散。從中長期來看,在經濟結構轉型升級的大背景下我們判斷成長+科技仍然是我國資本市場中的主線。

流動性與資金環境

2015年與當前市場對流動性寬松都有較為強烈的預期。當前市場流動性與2015-2016年相當,這也就直接誘發瞭利率敏感型中小創大幅走強。從歷史回測的角度來看當前已經到達歷史寬松的極值附近。

在經濟走出疫情影響前我們預計寬松還將延續較長時間。

本輪行情的主要誘發因素是流動性寬松,我們認為行情受流動性影響較大。短期,創業板量能回落態勢明顯,創業板流動性溢價短期可能暫告一段落。我們判斷,創成長短期繼續大幅向上概率較小,在流動性穩定情況下有向估值仍在低位的藍籌白馬轉移的可能性。

基本面預期

2020基本面預期較2015年偏弱,2015年時滬深300與創業板ROE預期均是在13%-13.5%區間左右,而2020年1月我們觀察到滬深300ROE預期不到11%,創業板ROE預期也僅為12.5%-13%的區間。

2014-2015年經濟增速預期雖然整體回落,但是較為平緩。而2020年一季度GDP增速預期卻出現瞭深V,整體環境是要比2014-2015更嚴峻的。

資本市場政策方向

當前資本市場政策較為積極,資本市場改革、並購重組放開、疫情特殊通道等舉措都有顯著拓寬企業融資手段、降低企業融資成本的效果。從這點來看,當前市場與2015年波瀾壯闊的行情有著相似的背景,貨幣寬松、政策積極。

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