中興通訊:5G基建加速,運營商業務有望躋身全球第三

興業證券3月8日發佈對中興通訊的研報,摘要如下:

主設備商格局逐步形成“三足鼎立”,中興市場份額有望在2022年提升4pcts至14%。我們預計主設備商份額將趨於集中,諾基亞由於缺乏成本競爭力,份額將逐步減少,而中興運營商設備份額有望從10%(2019年)提升至14%(2022年);公司的運營商業務收入預計在2021年達到1,116億元,2018-21年CAGR+25.0%。

5G的通信建設,國內相關CAPEX將達到11,168億元,全球將達到12,130億美元。我們判斷,中國5G建設周期為期10年,總資本開支為11,168億元,較4G增加44.4%,新建基站占全球新增的50-60%;2021年達到巔峰2,629億元,2年CAGR+159.5%。全球來看,5G總資本開支將達到12,130億美元,21年達到巔峰2,682億美元,2年CAGR+130%。我們預計2021年四大主設備商收入有望達到1153億美元,2年CAGR+7.6%。美國禁令影響逐步消除,消費業務回暖。美國禁令和解後,公司智能手機業務逐步恢復,2019Q3銷量達到230萬部,QoQ+53%。得益於5G換機潮,我們預計2021年消費者業務收入183億元,2020/21年YoY+15%/10%。此外,由於5G應用場景(如智慧軌交、政務雲、智慧城市)逐漸豐富,公司政企業務發展進入快車道。我們預計政企業務2021年有望達到116億元,3年CAGR+7.9%。精準營銷策略提升業務毛利率;運營商業務占比有望提升至80%,利潤水平有望逐步改善。公司目前運營商網絡業務、消費者業務以及政企業務分別占比73%/17%/10%。隨著公司在歐洲市場的拓展,運營商業務毛利率有望從40%提升至43%,銷售費用率有望下降至8.5%;同時業務占比2021年有望提升至80%,整體盈利水平隨之提升。投資建議:我們看好公司在5G時期的市場份額提升與業績彈性,基於2020年盈利預測,采用SOTP對三大業務進行PE估值:運營商(25x)、政企(15x)、消費者(10x),並給予公司38.22港元的目標價,對應2020年3月6日收盤價32.40港元有18.0%的漲幅空間,首次覆蓋,給予“審慎增持”評級。風險提示:5G建設不及預期;運營商資本開支不及預期;行業競爭加劇導致產品價格下降;中美貿易摩擦升級

來源: 同花順金融研究中心

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