2019年Q1中國經濟觀察:社會融資大幅回升至4.64萬億元(可下載)

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2019年2月19日,畢馬威中國發佈2019年一季度《中國經濟觀察》,展望宏觀經濟發展走勢。此外,“政策分析”部分對近期發佈的重要政策和相關熱點事件進行瞭梳理和解讀。

中國經濟

2018年,中國GDP同比增長6.6%,增速較2017年回落0.2個百分點,經濟增速依舊保持在合理區間,高於6.5%左右的政策目標。

回顧過去一年的經濟走勢,2018年開局時中國經濟表現良好,一季度GDP同比增長6.8%,增速較2017年四季度小幅回彈瞭0.1個百分點;但此後經濟下行壓力逐漸加大,GDP增速逐季下滑。究其原因,我們認為主要來自內外兩個方面的壓力:一是去杠桿帶來的信貸緊縮,疊加需求端的周期性回落;二是中美貿易摩擦對市場預期造成瞭一定擾動。

具體來看,在結構性去杠桿的背景下,金融強監管和嚴格規范地方政府舉債行為的雙管齊下導致基建投資的快速萎縮,年均增速從20%左右的高位,回落至不足4%的歷史低點;而過去幾年受房地產價格快速攀升拉動,傢庭部門杠桿率快速積累也開始對消費造成抑制,例如2018年汽車銷量出現1990年來的首次下滑;與此同時,中美貿易摩擦不斷升級,加大瞭市場的不確定性,對經濟的平穩運行造成瞭不小的沖擊。例如,在6月15日美國正式公佈500億美元中國商品的加征關稅的清單之後,人民幣CFETS匯率指數下滑5.2%,上證指數也在3月至12月初期間下滑超過20%。

針對內外部經濟環境的顯著變化,中國在2018年下半年開始加強逆周期調控,通過定向寬松的貨幣政策和更加積極的財政政策,平抑瞭經濟大幅波動的風險。

貨幣政策

2018年至今,央行已實施瞭5次降準(去年4次,2019年初的1次),銀行間市場的流動性已相對充裕。但是,由於民營經濟長期依賴的傳統非標融資渠道受阻,實體經濟面臨的融資壓力仍大。針對這一情況,人民銀行先後出臺瞭一系列旨在引導資金流向,疏通貨幣政策的傳導機制的政策。例如,2018年10月以來,中國人民銀行通過設立民營企業債券融資支持工具、創設定向中期借貸便利(TMLF),以及放寬普惠金融定向降準考核標準等手段,著力加強對民營經濟和小微企業的融資支持。

1月份經濟數據

總體來看,上述政策有效地穩定瞭市場預期,有利於保證經濟平穩運行。最新公佈的經濟數據顯示,2019年經濟開局出現一定回暖,但春節因素容易造成同比數據出現波動。

官方制造業采購經理人指數(PMI)1月錄得49.5,連續兩個月處於收縮空間,預示著近期制造業增速依舊承壓,但較上月小幅回彈0.1個百分點。

此外,通脹繼續下行。受豬肉價格下降拖累(同比下降3.2%),1月份CPI增速回落至1.7%。PPI增速繼續收窄,一月份同比降至0.1%,是2016年9月PPI增速轉正後的最低值,部分原材料價格的回落對PPI同比形成進一步下行壓力。

同時,得益於人民幣貸款、企業債券融資、票據融資的顯著改善,以及地方政府專項債的提前發行,新增社會融資大幅回升至4.64萬億元,同比多增1.56萬億元;社融存量同比增速重回兩位數以上(10.4%),實現2017年7月以來的首次增速回彈。

1月份貿易表現超出預期,出口同比增速從去年12月的下降4.4%回升至增長9.1%,進口也從-7.6%改善到-1.5%。但今年春節位於2月初,比去年春節提前,出口商可能選擇在1月份提前進行進出口貿易,造成和去年同期相比增速回彈。中美貿易談判仍在繼續,美國政府表示有可能在3月1日截止時間前,延長雙方談判的時間,給予雙方更充分的時間討論一個長期的解決方案,中美貿易摩擦如何解決在近期仍具有不確定性。在世界經濟增速放慢的背景下,中國今年出口依然面臨嚴峻挑戰,1月份的反彈很難持續。

展望2019年,中國經濟仍將面臨下行壓力

首先,受過去幾年房價上漲的拉動,居民部門負債率增加迅速,進一步拉動消費增長任務艱巨;

第二,工業企業盈利狀況的轉弱將使企業的投資行為更趨謹慎,疊加近期內外需的雙雙走弱,制造業投資增速回暖能否持續有待觀察;而隨著房地產銷售增速的放慢和各地棚改貨幣化安置力度的減弱,房地產投資增速也將下行;雖然基建投資有望延續去年末的回暖態勢,但預期反彈幅度有限,難以抵消前兩項投資走弱的缺口,全社會固定資產投資整體增速或將繼續放緩;

第三,今年的出口潛力已被出口企業在去年的“搶出口”行為部分透支,疊加正在放緩的全球經濟走勢,出口增速的放緩將是大概率事件。

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